我國次級債券發(fā)債利率以及利差

    內(nèi)容摘要：在我國,固定利率次級債券是占發(fā)行的主角,浮動利率債券只是作為與固定利率債券搭配分散風險的產(chǎn)品。一方面固定利率發(fā)行有利于銀行確定融資成本,另一方面我國的基準利率現(xiàn)在還沒有完全市場化,浮動利率定價的合理性不確定。 

    我國商業(yè)銀行發(fā)行次級債券時,大部分都采用固定利率發(fā)行,并且在發(fā)行期限到期前5年內(nèi)發(fā)行人享有贖回權(quán),并規(guī)定如果發(fā)行人不執(zhí)行贖回權(quán)的話,都有300bp的利差補償。當然這只是大部分的情況,并不代表全部,有銀行發(fā)行浮動利率的次級債券,也有銀行通過轉(zhuǎn)換權(quán)實現(xiàn)固定利率和浮動利率的轉(zhuǎn)換。如2004年12月建行發(fā)行的106億10年期固定利率就規(guī)定在滿兩年后可以轉(zhuǎn)化為浮動利率,基本利差為180bp,滿五年后再加lOObp,如若不轉(zhuǎn),五年后固定利息加300bp. 2005年2月份中國銀行發(fā)行的120億次級債券也是采用這種方法。從2004年到現(xiàn)在為止發(fā)行的138只次級債券中有12只是浮動利率,都以10年為主,以中國人民銀行規(guī)定的起息日的一年期整存整取定期存款利率為基準利率,起息利差最小為60bp,最大為200bp。浮動利率發(fā)行的次級債券發(fā)行人都有在到期前5年時贖回的權(quán)利,如若不行使贖回權(quán),還要在當日基準利率的基礎(chǔ)上加利差,起息利差最小為275bp,最大為465bpo通過觀察發(fā)行,發(fā)行浮動利率次級債券的大部分是國有銀行和股份制銀行,包括四大銀行和招行、廣發(fā)、浦發(fā)、光大,平安銀行是唯一的城商行。并且都是在發(fā)行固定利率次級債券時同時發(fā)行浮動利率債券。以2011年為例,我國一共發(fā)行次級債券36只,全部都以固定利率發(fā)行,并且只有上海銀行發(fā)行的2只次級債券沒有贖回權(quán)。而其他銀行全部都發(fā)行固定利率次級債券。可見,在我國,固定利率次級債券是占發(fā)行的主角,浮動利率債券只是作為與固定利率債券搭配分散風險的產(chǎn)品。一方面固定利率發(fā)行有利于銀行確定融資成本,另一方面我國的基準利率現(xiàn)在還沒有完全市場化,浮動利率定價的合理性不確定。 

    不論是浮動利率還是固定利率,投資者和發(fā)行人都要面對一定的風險。 

    不同類別銀行利差分析

 

    固定利率雖然可以使得投資人的收益和發(fā)行人的成本在最初時確定,但是他們要面臨市場利率波動的風險。浮動利率次級債券的投資者和發(fā)行人承受的風險都隨基準利率的波動而波動,使得投資人和發(fā)行人的盈虧與市場一致。但是雙方都要承受收益、成本不確定的風險。 

    使用STATA對利差數(shù)據(jù)進行分類并將分析結(jié)果總結(jié)在表4-6中。國有銀行有負利差的情況出現(xiàn),最低利差為-34bp,最大為297bp,均值為62bp.股份制銀行和城商行的最小利差都為正,并且很接近,分別為51bp、52bp.但是股份制銀行利差的最大值為297bp,城商行的利差最大值為377bp,并且城商行利差均值也要比股份制高80bp,可見我國城商行在市場融資成本要比股份制高。這也是由于城商行面對的風險更大。